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2020年初，新冠肺炎疫情爆发，引发全金融市场前所未有的动荡，美股多次熔断，油价暴跌。在前所未有的高风险环境下，投资者该如何投资中国市场？股市已经触底了吗？估值和利润哪个更重要？未来哪个行业更有投资机会？
“看间”云课堂，复旦商科知识与复旦大学MBA项目合作，邀请了复旦大学工商管理学院金融系副教授、复旦大学MBA学术总监黄建兵先生程序。将以“世界市场动荡下如何投资中国市场”为主题讲座，分享精故事，剖析世界金融市场现状及未来发展趋势，帮助投资者了解新市场，帮助您根据情况重新制定投资策略。
以下内容节选自直播课
传染病全化引发金融市场危机，但全化尚未达到临界点
今年3月以来，全股市持续低迷，数据分析显示，暴跌的主要原因是传染病蔓延和全化。此外，资本全化也是股市波动的重要原因。
当前，中国金融市场也是资本全化的重要组成部分。经历QFII、内地股市通、纳入指数等重要事件后，中国在全市场的权重显着提升，在MSCI全股市场指数和摩根大通新兴市场排名接近第5位。国库。在摩根大通新兴市场政府债券指数中排名第10位，占MSCI新兴市场指数的30%以上。随后，大量外资进入中国金融市场并指数化。不过，随着欧美股市暴跌、外资不断撤离，中国股市也随之下跌。
再看美国债市，4月美国收益率曲线显示，虽然市场利率较2月大幅下降，但期限结构整体有所改善，金融体系不存在重大题。今年以来，美国债券市场分化严重。高信用评级的国债和核心债券大幅上涨，低信用评级的债券大幅下跌。例如，美国高收益债券2019年下跌127%。第一季度。这意味着本次市场危机对金融体系的影响是来自外部，而市场担心这些信用评级较低的企业出现违约，使得银行面临的风险更大。今年以来，英国、欧洲等都使用了大量资金作为信贷储备。
从中国债券市场来看，国债期限利差以及国债与高收益企业债利差都非常稳定，表明市场对中国国内政治仍然有信心。不过，海外动荡也正在影响中国企业的债务融资，今年一季度全债券发行量创历史新高，中资美元债发行量大幅下降。受资本外逃影响，企业海外融资可能面临较大困难。
中国是新兴市场经济体，新兴市场经济体受新冠肺炎疫情冲击更为严重，根据货币基金组织数据，今年一季度新兴资本市场外资流出总额达1000亿美元，资本外逃明显比过去更高。它导致新兴市场股价格暴跌、债券崩溃以及货币贬值。
疫情危机期间，发达国家央行通过扩大资产负债表稳定金融市场。3月份，G7央行斥资14万亿美元购买政府债券、公司债券甚至公司股，大幅加快了资产负债表扩张的速度。然而，这在新兴市场很难做到，因为新兴市场国家的金融信用对于外国投资来说相对较低。
综上所述，传染病全化带来了金融市场危机，而资本市场全化又放大了此类危机和扰乱，对中国等新兴市场造成了巨大冲击。然而，全化特别是资本市场的全化还没有结束。因为资本的基本逻辑就是赚、降低风险。只要中国经济好转，资本就一定会流入。当前，全化正逐渐从有形产品转向无形效应，全化带来的可以是技术、革命、服务、文化等，贸易占GDP的比重不断下降，全化将转化为新产品。中国最重要的是发展自己的经济、经营好自己的企业，外资肯定会流入。
股市将取决于传染病的变化，中国市场将迅速复苏
股市短期高度依赖疫情变化，单靠市盈率并不能判断市场是否已经见底。由于股价=利润市盈率，所以股价的上涨由两个因素决定利润的增加和市盈率的增加。
决定股回报率的第一个因素是未来的增长，或者说对未来的预期和信心。在过去的金融危机中，恢复市场信心并让投资者对未来充满希望至关重要。美国政府向低收入人群发放资金，在中国很多地方发放消费礼券，都是这个原因。其次是市场利率，市场利率下降也会导致市盈率上升。
新冠病对美国市场的影响首先是股息减少，标普500指数中多家公司宣布不派息或减少派息。其次，对企业利润的影响肯定会下降。这两个因素导致美国股市市盈率下降，因此美联储希望通过降息来提高市场市盈率，给市场信心。
很多人认为，传染病爆发后可能会出现V型复苏，但过去的经验并不一定适用于现在的情况。2008年的金融危机、2000年的互联网泡沫和1990年的海湾战争。在过去的三次危机中，企业利润大约需要两年半的时间才能恢复。但这一次最大的题不仅仅是利润，还有收入。受传染病影响，企业利润大幅下降，且影响大于利润下降。
从较为稳定的市净率和VIX恐慌指数来看，美国股市仍然存在较大的波动性和不确定性。
我们来看看中国的情况。沪深300市净率仍处于极低区间，下跌空间不大。货币基金组织预测中国经济复苏良好，实际数据也如此。中金公司每日开工指数显示，截至4月17日，中国新年前复工率已达89%，在全复工复产中处于领先地位。金融市场方面，MSCI中国指数、道琼斯中国海外指数、沪深300指数今年也跑赢了标普500指数，表明市场也认可中国相对较快地从危机中复苏。
盈利能力至关重要，机会因行业而异
对于长期投资者来说，最重要的是盈利能力，而不是估值。面对当前的市场动荡，投资者应克服本能，保持冷静，不要因近期市场波动而低价买入或卖出，然后关注风险并调整自己的风险承受能力和现有的风险需要重新评估您的投资概况。利用短期和中期策略，通过长期多元化和跨不同投资类型的多元化来控制投资风险。
黄金和货币基金属于低风险投资。历史数据显示，黄金相关股并不能分散风险，债券风险较高，但考虑到目前利率下降的预期，债券牛市可能会持续。
面对传染病的蔓延，经济存在很大的不确定性。规模大、现金多、杠杆率低、管理稳定等特点的公司将具有优势。拥有大量现金的企业可以在危机时期通过兼并、收购、招聘等方式更好地发展自己的未来。最近的例子包括日本的茅台酒和海外的亚马逊。
我们从行业角度分析疫情对各行业估值和成长的影响。从估值角度看，今年4月份的数据显示，与2019年底相比，轻工、旅游、金融、贸易等休闲服务业等行业市净率大幅下降，而医疗、食品等行业市净率大幅下降。行业市净率大幅提升，今年一季报与去年年报对比显示，农业、电子、医疗等行业持续快速增长。交通运输、休闲服务、多元化金融等行业由增长转为下降。
疫情之下，云计算、数字消费、5G等行业增长潜力加大。这些高估值、高增长潜力的行业需要更多关注增长。虽然估值高，但长期增长更重要，投资此类行业需要耐心和长期投资。
估值受压、增长受阻的旅游、、商业等行业，在疫情持续的新形势下，更需要关注韧性和行业的适应创新能力。
还有一些介于两者之间的行业，比如医疗、农业、基建等，本身就比较成熟，传染病疫情带来短期增长和国家政策机会，应该优先考虑这些行业的龙头企业。对我们来说，公司的稳定性和盈利能力更重要。
//概括//
传染病全化引发了金融市场危机，资本市场全化又放大了这种危机和动荡。不过，全化还没有结束，只要中国经济好转，资本就一定会流入。股市是否已经见底尚不清楚，而影响股价最重要的指标是企业利润率。面对传染病成为常态，投资者需要保持冷静，关注风险，重新评估自身风险承受能力和现有投资的风险状况，进行多元化投资。
【教授简介】黄建兵，复旦大学工商管理学院金融系副教授，研究方向为金融市场、金融工程。
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